文 | 坤舆商业观察第一资本，作者 | 高见
8 月 11 日，快手股价在港股市场意外重挫逾 9%，财报临近尚未公布，投资者却提前用脚投票。截至发稿，快手股价报 74.95 港元，总市值为 3234.87 亿港元。
表面上，这是一次情绪主导的短期波动；但顺着这条曲线往下看，更深的裂痕正逐渐显现——在资本市场的定价逻辑里，快手的增长故事，可能正在失去原有的稳定锚点。
01· 表层波动——事件触发的资本情绪
快手在财报发布前夕遭遇了资本市场的"冷脚"，为近月罕见的放量下跌。这一突然而剧烈的波动，并非源于公司披露的硬性业绩数据，据媒体报道以及业内人士来看或是由几则看似零散、实则直击投资者敏感神经的消息触发。
最先触及市场神经的是"外卖"入口的上线。快手近期在 App 首页"团购 · 优惠"板块新设了独立外卖入口，用户点击后会跳转至美团小程序完成核销与配送。快手官方回应称：以"流量开放 + 第三方共建"模式切入外卖赛道，战略重心转向为美团等合作伙伴导流变现。
企事界管理有限公司执行董事李睿认为：看起来快手并不直接参与高投入、高补贴的前端竞争。然而，在外卖赛道竞争已经进入白热化的背景下，资本市场更倾向于解读为"快手也要下场"，并将其与京东今年大规模入局、阿里在淘宝接入"闪购"入口等动作相提并论。对资本而言，这意味着潜在的利润稀释和战略分心。
与此同时第一资本，另一则流传甚广的传闻进一步加重了这种担忧——投资快报报道称：此番快手大跌背后，是有传闻可灵 AI 月收入环比下降 8%。
针对此传闻，经过查询后发现 zaker 新闻中的一则报道显示该消息来自非凡产研。
而快手官方对此也并未有直接回应。而对于投资者而言，这足以撬动对 AI 商业化前景的疑虑。AI 已被快手公司高层定位为未来增长的重要引擎，任何有关增速放缓的信号，都会被市场放大。
另有专业人士分析指出，更微妙的是，这一切发生在全球科技股普遍回调的时间节点上。近期，多只依赖流量变现的海外科技股出现下跌，令短期交易情绪趋于谨慎。叠加快手自今年以来的股价已累计上涨一段幅度，资金存在获利回吐的回调。多重因素叠加之下，外卖入口带来的战略想象与 AI 数据传闻引发的信心波动，迅速转化为抛售行为——即便这些事件本身未必改变快手的基本面，但在情绪主导的资本市场，它们足以引发一次急速的估值修正。
02· 中期掣肘——业务结构的增长瓶颈
如果说外卖入口与 AI 传闻只是资本市场的导火索，那么推动投资者重新评估快手估值的真正原因，在于它的增长结构已显露出瓶颈。财报显示，2025 年第一季度，快手应用平均日活跃用户（DAU）达到 4.08 亿，创下历史新高，但同比增幅仅 3.55%。实际上，整个 2024 年，快手在全年四个季度财报中给出的日活跃用户数据，分别是：3.94 亿、3.95 亿、4.08 亿、4.01 亿。也就是说，早在 2024 年第三季度，快手的月活跃数据已经与 2025 年第一季度基本上持平。
说明平台用户基本盘的扩张已经逼近天花板。对于依赖广告、电商等业务转化的短视频平台而言，用户停滞意味着未来的商业化空间会受到直接限制。
电商业务的表现同样存在压力。2024 年全年第一资本，快手电商年度 GMV 为 1.39 万亿元，同比增长幅度 17.3% ——分季度来看，除了在 2024 年第一季度实现了 28.2% 的 GMV 增长，快手电商 GMV 在 2024 年 Q2、Q3 和 Q4 的增长率都在 15% 左右。
反观抖音电商业务在 2024 年的 GMV 达到 3.5 万亿元，同比增长幅度超过 30%；不仅总量远远超过快手，增速也比快手高了超过 10 个百分点。进入 2025 年第一季度，快手电商 GMV 为 3323 亿元，同比增长 15.4%，这一增速延续了过去三个季度 15% 左右的水平。
不仅如此，一个不得不警惕的数据是，快手电商月活跃买家的增长也在明显放缓。
月活跃买家数的变化更直接揭示了问题：2025 年一季度的电商月均活跃买家数为 1.35 亿，同比仅增 7%，而 2024 年第一季度，快手电商月活跃买家达到 1.26 亿，同比增长 22.4%，并且与 2024 年第四季度的 1.43 亿电商月活跃买家相比还出现了近 12% 的环比下滑。这意味着，快手在吸引新买家和维持老买家活跃度方面都面临压力。
产业时评人彭德宇认为：快手电商的"直播 + 短视频 + 商城"组合虽然带动了泛货架电商和短视频电商的双位数增长，但在行业增量放缓的大背景下，这种模式能否维持高增长存在不确定性。
直播业务方面，快手在 2025 年一季度实现了 14.4% 的收入同比增长，达到 98 亿元，看似恢复了增长动力，但 2024 年第四季度直播业务收入同样为 98 亿元。从 2024 年全年来看，快手直播收入为 371 亿元，同比下降 5.1%，直播业务连续四个季度同比下降，分别减少 8%、6.7%、3.9%、2%。如此看来，快手直播业务不容乐观。
有媒体分析指出：2024 年一季度，快手直播业务曾因监管压力出现 8% 的同比下滑和 14.7% 的环比下滑，今年一季度增长更多是回补前期的损失，而非开辟了新的增长曲线。类似的恢复性增长在短期内能改善财务表现，但难以成为中长期的估值支撑。
在这种背景下，资本市场的担忧就不仅是"增长是否放缓"，而是"快手现有业务结构能否支撑持续且加速的增长"。当用户基数逼近上限、电商增速落后于主要竞争对手、直播反弹缺乏长期驱动力时，即便单个季度的财报数据还说得过去，投资者也会提前为未来的增长折价。
03· 深层危机——战略与信任的错位
资本市场的警惕，并不仅仅源于增长数据的放缓，更在于快手在战略选择与市场预期之间出现了错位。
过去一年，AI 几乎被公司高层视为新的增长旗帜。2025 年第一季度，可灵 AI 实现收入 1.5 亿元，这一数字在总营收中的占比仍然很小，但在财报与管理层口径中却被反复强调。为此，2025 年 4 月底，快手发布组织架构调整公告，成立了专门可灵 AI 事业部，快手高级副总裁盖坤担任可灵 AI 事业部负责人，向快手 CEO 程一笑本人汇报。与此同时，2025 年一季度的研发投入同比增长 16% 至 32.98 亿元，占营收比例提升至 10.1%。高投入与低贡献之间的落差，让市场难以判断 AI 究竟是商业化的现实动力，还是资本故事的延续。
公司战略定位专家吴玉兴认为：这种落差在信息披露与舆情管理上表现得尤为明显。关于可灵 AI 7 月流水下滑 8% 的传闻，快手未能在第一时间以权威数据澄清，导致质疑在市场发酵。这种滞后沟通的模式，与快手在外卖入口、自营电商传闻上的被动回应形成呼应——业务边界的任何风吹草动，都容易被外界放大成战略转向，而公司缺乏预期管理，让不确定性成为股价波动的放大器。
此外，快手在外卖、托管电商、自营旗舰店、邀请明星网红入驻等方向上多点试探，却没有在任何一个新业务上形成可以迅速放大的规模效应。这种"广撒网、少收线"的布局方式，一方面反映出管理层在寻找新增长点的焦虑，另一方面也稀释了资源投入的集中度，让资本市场看不到一个清晰、可验证的中长期故事。
对一家已经接近用户天花板的短视频平台而言，维持估值不仅需要持续的财务表现，更需要清晰的战略叙事和稳定的投资者信心。快手当前的问题在于，虽然有盈利、有现金流，但缺乏让市场相信它能再次实现高速增长的确定性。当预期的锚点被反复摇动，股价的脆弱性就会被不断放大——而这，恰恰是本轮暴跌背后更深层的隐患。
结语：
快手的这轮大跌，并非孤立事件，而是资本市场在一次短期情绪波动中，对其增长逻辑做出的集中修正。外卖入口与 AI 传闻只是引线，真正点燃抛售的，是平台在用户扩张、电商增速和战略落地上的不确定性。对于一家已经站在用户高位的平台来说，估值的波动早已不只取决于财报数字，而是取决于它能否给出一个清晰、可持续且被市场相信的未来路径。
快手的优势依然存在：稳定的广告收入、持续盈利的能力、在本地生活和泛货架电商上的探索，以及对 AI 应用的长期布局。但这些优势需要与增长曲线重新绑定，才能抵消用户见顶和行业竞争的压力。否则，无论短期财务指标多么稳健第一资本，只要战略信号摇摆、预期管理滞后，资本市场就会用更保守的估值来定价未来。
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